特朗普“对等关税”政策引发美元资产系统性风险，传统避险逻辑失效

在美国总统特朗普全面推动“对等关税”政策后，全球金融市场掀起剧烈波动，美股、美债、美元——三大传统美元资产同步遭受抛售，投资者信心明显动摇。这一系列市场异动标志着“美国例外论”的失效，也揭示出美联储政策空间有限时，保护主义政策对市场的深远冲击。

市场的三重动荡：股、汇、债齐跌

1. 美股：特朗普“看跌期权”失灵

在连续重挫之后，美股三大期指在亚太交易时段继续走低，纳指期货跌超2%。投资者不再将特朗普视为市场支撑的“看跌保护”，反而担忧其关税政策会加速企业盈利下行与经济衰退，尤其是制造业与出口导向型企业。

2. 美元：避险货币身份动摇

美元指数失守103关口，非美货币普遍反弹。市场开始定价——加征全面关税等同于“变相货币贬值”。随着美国经济下行压力加剧，美联储降息预期升温，美元资产吸引力开始削弱。

3. 美债：收益率曲线罕见“V型反转”

10年期美债收益率剧烈震荡，周一先跌后涨，幅度为2006年以来仅见。短端收益率下行、长端上行导致收益率曲线创三年最陡，反映出市场对长期通胀与财政赤字的担忧。MOVE波动指数飙升，显示债市不再稳固，是结构性风险的信号之一。

从政策角度看，特朗普关税路径面临四大风险：

1. 美国经济实质承压

根据PIMCO的测算，平均关税率升至25%将显著抬高输入成本，侵蚀企业利润，最终通过价格传导至消费者端，可能引发滞涨风险。

2. 国会制衡或成政策约束

尽管特朗普有《国际紧急经济权力法》赋予的行政工具，但共和党内部反对声日增，反映出其政策在立法路径上的脆弱性。

3. 美联储宽松空间仍受限

尽管市场预期降息概率上升，但鲍威尔依旧强调通胀优先。在物价压力未能实质缓解前，美联储不太可能主动救市，货币政策对冲关税冲击的时效与强度令人质疑。

4. 全球资本重新定价美元资产风险

PGIM与瑞银均指出，尽管短期美元可能受避险支撑，但若美国基本面持续走弱，长期美元有贬值压力。尤其在机构逐步降低美元敞口之际，资本外流可能加剧。

投资建议：关注资产重配与波动中枢

1. 货币对交易区间操作机会

• 欧元/美元：1.10为震荡中枢

• 美元/瑞郎：0.86为支撑区域

• 英镑/美元：关注1.31震荡位

2. 多元避险策略替代美元独占地位
   投资者开始重新评估黄金、日元、甚至亚洲高评级债券作为替代避险工具。

3. 谨慎对待美债ETF与利差套利结构
   当前美债波动性剧烈，TLT等长期债ETF面临系统性下跌风险。尤其是使用高杠杆利差交易的对冲基金或触发连锁踩踏效应，是当前尾部风险的放大器。

4. 中小盘股与内需驱动型资产更具弹性
   若贸易冲突持续，出口导向型大型企业盈利承压，而内需和本地化产业链将更具抗压能力，值得关注。

金融市场正进入“后美国例外时代”

特朗普关税政策不仅扰乱全球贸易格局，更撼动了全球投资者对美元资产的核心信任机制。在当前政治经济高度不确定的背景下，“风险中性”策略已不再适用，资产重估和全球避险路径正重新定义。